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    國君建材:“有錢的地方猛干”將成為2019基建方向指引

    發布時間:2019-02-27 admin 1501

    “基建補短板”是去年下半年以來一條重要的政策主線,但哪里是短板?如何補短板?這對基建產業鏈上的投資又有怎樣的涵義?

        國泰君安建材團隊通過對去年下半年以來基建項目信息的梳理,發現在基建項目所在區域的差別背后逐漸形成了“馬太效應”——“有錢的地方猛干”將成為2019年基建方向的指引。

    中央項目“東游記”

        2018年7月國常會后,基建力度逐步增強,相關支持政策相繼頒布,基建項目批復節奏明顯加快。基建投資累計同比增速在18年9月份探底之后,四季度逐月抬升,回暖顯著。軌交、鐵路及機場建設成為主要實現形式。

        根據我們的測算,18年上半年發改委批復基建項目投資總額僅2225.5億元,且主要以鐵路及航道整治為主。而下半年批復項目投資總額達10151億元,較上半年顯著放量,測算軌交項目約7554億元(占比約74%)。

        節奏上看,基建項目12月落地較為集中,達7672億元,占下半年批復投資總額的76%。而2019年1月強度延續,批復項目投資額達5135億元。

    18年下半年基建項目批復力度明顯加強

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        數據來源:發改委網站,國泰君安證券研究

        從地域上看,獲批項目主要集中在東部地區。我們測算18年下半年獲批項目中,華東區投資額約6792億元,占比67%,其他地區占比均不超過10%。體量上看,上海及杭州軌交項目投資總額分別達2983、1986億元,單體投資強度遙遙領先。

        我們認為2019年上半年中央項目加速落地,且集中地區或仍在人口密集的“發達地區”,體現為報批項目落地節奏的加快以及配套資金支持力度的增強。

        2019年1月社會融資規模達4.64萬億元,創歷史新高,寬松的貨幣政策延續。2019年新增地方債限額合計1.39萬億元,已經提前下達,填平往年1-3月的地方債發行空檔期,19年1月新發行地方政府債4179.66億元,往年同期為零。

        我們判斷19年3月在十三屆全國人大二次會議上,授權的19年地方債全年新增限額將較18年的2.38萬億顯著提升。

    2019年基建配套資金支持力度顯著增強

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        數據來源:地方政府網站,國泰君安證券研究

        從往年的地方債分配比例上看,經濟發達省份額度具顯著優勢。以2018年為例,江蘇、浙江、河北、廣東等東部地區發達省份新增限額均過千億,遠超遼寧、新疆等地區,我們認為2019年將延續這一特征,并且區域分化會進一步拉大。

        數據來源:地方政府網站,國泰君安證券研究

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        注:數據未覆蓋全國所有省市,圖表僅供參考

    02

    地方投資“強者恒強”

        截至2019年2月16日,全國31省份2019年政府工作報告已全部出爐,其中,河南、福建、河北等8省份公布2019年度計劃投資額。根據測算,其2019年投資總規模超21萬億元,同口徑下較2018年同增29.63%。

        除河北省外,各省計劃投資總額較2018年均穩中有升,天津、陜西及河南增幅最為顯著,分別同增252.56%、241.88%及101.85%。河北省重點項目數較2018年下降40項至400項,但交通建設投資額同比維持平穩(900億元)。

    已公布省市

    2019年重點項目投資計劃

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        數據來源:各省政府工作報告,國泰君安證券研究

        就各省政府工作報告和重點項目投資計劃內容看,“鐵公機”、“電氣水”等傳統基建仍為重點集中投資領域。從已披露的交通基建投資額測算,2019年總投資規模約1.68萬億元,同增3.8%。

        但分區域看,各地投資的強度分化:華東、中南、華北等中東部發達地區計劃投資總額較2018年增長顯著,分別同增11.36%、11.99%、4.78%;西北、東北及西南投資規模則同比收縮,分別下滑1.15%、3.73%、14.92%。

        我們認為交通投資計劃或反映出基建“補短板”強度與地方財政掛鉤,“有錢的地方猛干”將成為2019年基建方向的指引,地區間的分化將愈發顯著。

    已公布省市

    2019年交通運輸基建投資計劃

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        數據來源:地方政府網站,國泰君安證券研究

        中東部區域政府工作報告均強調區域的協同發展,我們認為2019年區域發展的聯動性或將增強,京津冀、長三角及珠三角的協同有望更進一步。

        從政府文件上看,2019年雄安新區將由頂層設計向落地建設過渡,我們判斷粵港澳大灣區、浙江大灣區有望分次接力。

    03

    馬太效應顯現

        綜上,我們認為上半年開工施工端確定性強。而從配置的思路而言,與基建投資的方向相契合,春節后我們發布《水泥新春展望——區域的邏輯升華與演繹》,明確了水泥股的開年行情演繹主線是預期修復估值提升,華東華南水泥股打消了之前市場部分人的極悲觀預期。

        我們判斷竣工行情的演繹首先從確定性品種的估值修復開始,量的邏輯次之,價的邏輯再次之;估值的修復或早于基本面的好轉,而量的邏輯或優于價的彈性。


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